杨立：网贷基金是网贷行业发展的必然产物

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本文作者系杨立，中南大学管理学博士，星火钱包CEO（http://www.xeenho.com/），兼任移动商务智能决策研究中心副秘书长。参与编写《中小企业互联网融资》、《中国式互联网金融：技术、理论与模式之辩》等书，完成博士论文《基于社交网络的P2P借贷风险管理研究》。在《系统工程理论与实践》《journal of applied mathematics》《科研管理》等权威刊物上发表了十余篇学术论文。 2014年4月创办IFDC互联网金融数据中心，2014年10月联合创办“星星之火”（现“星火钱包”）。

此外，网贷基金产品必将多元化。就像投资基金一样，网贷基金也将根据不同类别衍生出各种特色的基金产品。比如从时间上来分，可以分为活期和多种定期产品，可以从风险级别上针对不同的人群偏好设定不同类型的产品，也可以从社会效益方面来划分……总而言之，网贷基金的产品种类只会随着行业的发展和投资者的需求而越来越多，可供投资者选择的种类也越来越多，稳健地走上互联网金融行业的崛起之路。

同样的，随着行业的发展，网贷基金的运作模式也将向多元化发展。首先体现在网贷基金的体系多元化运作，主要是指网贷基金的风控体系。在整体风控的大方向下，针对不同的系别、不同的人群等进行多元化的风险把控，将网贷基金的风控体系更加细化，这是必然趋势。

我们再来细看投资基金及市场的演化历程。基金出现至今，发展方向是两个，一个是纵向的，逐步完善自我机制，包括投资机制和分配机制；另一个是横向的，从点至面扩散，逐步从单一基金产品扩散到多元化基金产品，包括契约型和公司型、封闭式和开放式、公募和私募、对冲基金、公益基金等。基于各种市场需求，基金可以不断衍生出多元化产品。

四、网贷基金的运作模式将更加多元化

第三是P2P网贷去担保化加重了行业新近投资者的进入门槛和心理负担。当前P2P平台的“本息保障”给普通大众投资者尤其是行业的新近投资者给予很大的平台安全心理暗示。然而随着P2P平台去担保化趋势，行业新进投资者进入门槛将显着提高，此时，网贷基金作为P2P机构投资者可以作为行业的引导者带领新近投资者进入，减少初期的学习成本，从而降低了行业的准入门槛。

第二是P2P网贷去担保化增加了投资者P2P平台和标的选择的时间成本。当P2P平台去担保化成为常态，P2P平台虽然需要对平台标的进行风险把控，但是不再进行本息担保，那么，投资者在进行平台和标的选择的时候，出于风险的考虑，必将增大选择的时间成本。在这时候，网贷基金作为机构投资者必然受到投资者的追捧。

第一是P2P网贷去担保化加大了投资者对P2P平台优劣程度的甄别难度。现阶段大部分P2P网贷平台对投资者宣称“平台提供本息担保”，因此大部分投资者现阶段进行投资时可能会将“平台担保”作为投资前的衡量指标。然而上一节中提到了由于对P2P网贷平台自有资金的质疑，大部分人认为P2P去担保化是趋势，那么在这种环境下，投资者对平台的优质与否的甄别难度将加大。而网贷基金作为P2P的机构投资者，系统性的投资和风控团队可以协助投资者很好地解决这方面的困难。

P2P网贷“去担保化”已被很多专家讨论，大部分认为P2P“去担保化”是P2P网贷发展必然趋势。在这种大趋势下必然迎来网贷基金的爆发式发展。其主要原因主要体现在以下几个方面：

三、P2P网贷去担保的大趋势将促进网贷基金的爆发式发展

第四，关于网贷基金风控专业度的质疑，这一问题的突破是个长期整合的过程。专业度体现在团队和体系建设上面。当前互联网金融行业人才，尤其是风控人才存在相当大的缺口，业界也意识到这方面的缺失，人才培养之路也在逐步探索和前进当中；另一方面，风控体系的完善也是中国网贷基金发展之路上的核心环节，在引进国外风控体系的同时，加入中国本土元素，形成一套相对完整的平台筛选、评级、债权选择机制，当然，机制和体系在探索的道路上将会一步步进行完善。

第三，关于资金池的质疑。当前，大众普遍认为网贷基金的运作模式是先吸纳用户资金再进行P2P平台投资。确实有些网贷基金存在这样操作的嫌疑，但是当前大部分网贷基金是采用先用自有资金进行投资，然后通过债权转让的方式对接给用户的运作模式，如此来规避资金池的问题。未来解决网贷基金资金池问题有两个途径：其一是P2P行业债权转让机制完善，增强网贷基金的流动性管理，从操作层面上避免资金池问题；其二是网贷基金像银行、股票基金一样被发放金融监管牌照，那么未来的网贷基金资金池问题也将不再是问题。

第二，关于对网贷基金的资金流动性的质疑。当前，P2P平台标的大多数为固定期限，确实可能导致网贷基金平台无法实现随时提现功能，当自由资金匮乏的情况下，基金平台只有通过吸纳用户资金再投资的方式来解决资金流动性问题。但是，如果网贷基金所投平台具备债权转让机制，那么这类问题也就迎刃而解。当前已有部分P2P平台具备债权转让机制，并且随着行业的需求和发展，未来的P2P平台的债权转让或是相配套的机制也必将逐步完善，网贷基金的流动性问题也将随之解决。

第一，关于对网贷基金模式的质疑。随着我国征信体系的逐渐完善，P2P市场需要承担的道德风险成本必将降低，P2P行业经过野蛮生长重组期后必将更加规范化发展，这时候行业克服了欺诈性风险，但是针对P2P平台的单体风险仍然存在，比如前期爆出的红岭创投坏账以及积木盒子担保公司事宜，为此，投资者会选择多个平台进行分散投资，这样能一定程度上降低单体风险，然而由于专业度和集中度的因素使得P2P行业的非系统性风险依旧存在，而成熟的网贷基金运作模式可以通过专业性的团队和风控体系有效降低这类非系统性风险，从而引导整个行业建立起一种健康的运作模式。

针对以上这些质疑，我们逐一进行剖析。

当然，事物初期发展过程中或多或少会出现一些问题，由于我国征信体系和P2P监管的仍不完善，导致P2P网贷平台初期发展的这几年，尤其是近两年中问题层出不穷，部分平台跑路，部分平台经营不善，提现困难。各界专家对网贷基金这种P2P网贷行业的创新型衍生产品也提出了不同质疑，笔者综合分析了一下，主要存在这样四个方面：第一是对P2P网贷行业风险以及网贷基金模式的质疑，由于P2P市场相较于股市，所承担的道德风险成本高，而P2P网贷是网贷基金的基础，借款人逾期以及平台经营、跑路等问题可能直接冲击着网贷基金，有人认为网贷基金并不能真正降低P2P网贷投资的风险；第二是对网贷基金平台自有资金的质疑，资金的流动性是当前已有的网贷基金所推行的重要特性之一，而P2P网贷标的期限不一，网贷基金如何在保障资金流和风险的基础上真正实现资金的流动性管理，从而满足用户的随时提现需求是值得探讨的；第三是对网贷基金平台是否存在资金池的质疑；第四是对网贷基金风控体系的专业度质疑，即如何真正保证平台和债权的优质，这也是当前针对网贷基金的最大的质疑。

二、网贷基金的运作还需进一步规范

网贷基金诞生背景同样符合这三个特征。首先，随着P2P网贷平台的逐步增长，P2P网贷业务也急剧增加，网贷投资者面对着更多选择，如何抉择出其中的优质平台和优质债权呢？网贷基金很好地解决了这个问题。这是它具备的第一个特征，它顺应了投资需求。其次，网贷基金是P2P网贷的投资组合，资金有效进行一对多的资金分配，实现投资风险分散。这是它具备的第二个特征。最后，投资人在进行P2P的分散投资时，需要大量的时间成本和信息成本，然而网贷基金公司作为专业的机构投资者能有效降低行业的投资信息成本和时间成本，有效完成行业资金配置。因此，从基金的发展历程以及特征来看，网贷基金是P2P网贷行业发展衍生的必然产物。

对于“基金”一词，大众并不陌生。早在19世纪中叶，基金就已经出现，它真正起源于英国。1868年，英国第一次产业革命后，生产力大力发展，英国政府对外扩张，其殖民地和对外贸易遍及全球。而国内资本积累过多，一些人想投资国外市场，但是对于国外事业的不了解就萌生了集合大众资金交由一些人进行经营管理的想法，从而实现投资分散化和降低风险的效果。这就是最初的风险投资基金。20世纪80年代，美国国内利率持续降低并趋于稳定，经济增长、货币量增大和股市的兴旺使得货币基金、股票基金相继诞生并获得快速发展，整个20世纪，随着金融的发展，基金的规模和种类迅速增加，从契约型基金到公司型基金，从封闭式基金到开放式基金，种类繁多，基金也逐渐成为当代国际金融市场演进的一个重要特征，占据整个金融市场重要地位。从基金发展和基金市场演变的整条脉络看，基金产品的出现以及基金市场的蓬勃发展，具备三个重要的特征。第一是针对供需方而言，它的出现顺应了投资需求，基金很好地帮助广大投资者解决众多投资项目的艰难选择问题；第二是针对基金产品特性而言，它是一种投资组合，具备投资风险分散的特征，对于投资者，这类产品可以很好地对冲投资风险，使得资金的流向为一对多的关联关系；第三是针对基金公司作用而言，它能有效降低整个投资过程成本，由基金公司作为中介，收取服务管理费用，有效完成多对一的投资需求。

一、网贷基金是P2P网贷行业发展衍生的必然产物

2007年，中国首家P2P网贷平台在上海成立，至今我国已有P2P平台数量达到2000多家，随着P2P网贷市场的快速发展，2014年下半年逐步衍生出一类基于P2P网贷的投资组合理财产品--网贷基金。截止2015年3月底，国内存在的网贷基金产品主要有火球计划、乐投宝、星火钱包。基于P2P网贷的高利率和高风险以及我国征信体系仍不完善，各界对P2P网贷，包括P2P网贷基金的争议仍然较大。当然，笔者认为从事物发展的角度来看，争议在所难免，无论各界专家是赞成还是批判，随着我国P2P市场的逐步扩大，网贷基金必然崛起。

导读如同风险投资基金、货币基金、股票基金，网贷基金是P2P网贷行业发展衍生的必然产物，随着P2P网贷行业多元化发展，特别是在P2P网贷平台去担保化趋势凸显大环境下，网贷基金的价值和受欢迎程度将大幅提升，各类特色的P2P网贷基金也将相继诞生……

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