於研：“影子銀行”還遠沒有到引起金融危機的程度。引起金融危機必然是一個系統性的風險，金融體系由四部分組成：監管、金融機構、金融市場、金融工具，隻有四個組成部分都有問題了，監管失靈的時候才有可能引起金融危機。
而中國監管層對金融工具的推出異常謹慎，且自2012年底華夏銀行理財產品巨虧引發關注以來，監管層已經加強了與“影子銀行”相關的金融機構監管，因此目前還沒有這方面的危機。
袁志剛：影子銀行的存在是肯定有風險的，比如流動性錯配、期限錯配、風險錯配等都會造成系統性的風險。但是如果國家給予相關的重視，有關方面的改革繼續推進的話，影子銀行規模就會得到很好的控制。
魯政委：影子銀行的存在有其合理性。因為它降低了交易成本，表現出更強的客戶導向性，拓寬了客戶的融資渠道。
影子銀行最大的問題就是風險錯配。本來就是低風險的資金應該配到低風險的投資對象。但是事實上，卻被投資到了高風險的對象上，給了投資者低風險的錯覺，中西方的影子銀行的風險原因皆在此。正是因為投資者一開始覺得投資對象沒有問題，卻在最后發生了問題，導致驚慌撤資，造成了金融市場的風險，甚至是金融危機。
邊曉瑜：短期內“子銀行”仍有良好的生存空間，國內貨幣市場、資本市場長期積累的多重問題很難得到有效修正，“影子銀行”將以更加多元化的形式游走於國內市場。“影子銀行”若大行其道必將對金融系統安全造成重大沖擊，金融市場的正常秩序也將受到不良影響。
話題三
有何治理之法
治理銀子銀行，就是既要利用它的好處，又要避免它可能造成系統性的金融風險。我們要做的更多是將投資信息公開化、透明化，避免風險錯配，讓國家相關政府在“看得著”的情況下監管
中國的“影子銀行”目前還沒形成龐大的體系，與美國的影子銀行體系還有很大差別，而且已處於監管部門的視線下，所以危害性還未顯現。不過，由於中國的金融體系完全是由國家信用作擔保，因此各類當事人都有過度使用現有金融體系的沖動。如果監管部門不防微杜漸，一旦讓國內的影子銀行泛濫，其風險累積的后果將不堪設想。那麼，該如何治理“影子銀行”？
袁志剛：不可以一刀切，需要循序漸進地進行治理。若是直接禁止，那麼就會直接影響到中國基礎設施的建設，影響經濟實體的發展，甚至讓原本就冷淡的制造業投資雪上加霜。
當然，影子銀行目前肯定是個隱患。所以如今的辦法，第一就是警覺，阻止它的繼續發展。第二，是想辦法改革，靠未來中國經濟的高增長，也就是用空間和時間來置換這個問題。
魯政委：影子銀行的治理，肯定不能用一刀切的方法，整治影子銀行千萬不能禁止，我認為合理的方式是規劃。
治理銀子銀行，就是既要利用它的好處，又要避免它可能造成系統性的金融風險。先分析它會產生風險問題的根源來看——風險錯配，所以我們要做的更多是將投資信息公開化、透明化，避免風險錯配，讓國家相關政府在“看得著”的情況下監管。
而且這樣也讓投資者充分了解到了風險所在，了解到自己投資的產品擁有怎樣的風險，就會有一定的心理准備。這就和買股票一樣，股票漲跌，股民們一開始都有了心理准備，之后虧本也不會造成過大心理偏差，不會一有風吹草動就驚慌失措地紛紛撤資，最后造成系統性危機。
總而言之，影子銀行真正著眼點應是充分揭示投資標的風險，讓投資人自己選擇。如做到這一點，就能發揮它的便利融資、拓寬投資渠道等作用，同時控制風險。此外，在中國有一個特殊情況，要控制住影子銀行光管金融機構還不行。因為存在很多審批項目，但財政撥款不足、貸款不足、發債不足，中間的資金缺口都需要填補。
於研：“影子銀行”有其存在的合理性，並不應該一刀切。“影子銀行”的存在是因為貨幣政策傳導路徑有障礙，中小企業在銀行借不到錢。
我們發現利率市場化進程開始后，市場才逐步關注PE這種融資形式，金融脫媒（即金融非中介化）的現象越來越嚴重。除了PE外，其他金融機構也開始搶客戶、搶市場，銀行不甘於被金融脫媒，就產生了銀信合作、銀証合作等新的合作形式，進而形成了“影子銀行”體系。
不過，新合作形式中有很多監管不到位的地方，有較多政策漏洞，必須納入監管。
邊曉瑜：“影子銀行”之所以在中國大規模存在，跟中國銀行系統的服務性較差有直接關聯。國有商業銀行長期以來在金融系統佔據支配地位，而對中小企業、民營企業的金融支持卻不夠到位，服務質量、監察管理方面更被投資者詬病。利率市場化、匯率市場化是中國金融市場深化改革的重要手段，也是加速“影子銀行”退出歷史舞台的有效舉措。
話題四
利率市場化影響幾何
對於那些經營風險較大、議價能力弱，又不得不貸款的中小企業，商業銀行難免會提高貸款利率，會讓中小企業的融資環境更加惡化，這樣一來“影子銀行”就更有需求
央行決定自7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制，取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平，這意味著利率市場化改革邁出關鍵一步，步伐快於預期。多位專家和銀行業內人士認為，雖然此舉並不能徹底解決目前影子銀行的一些問題，但是傳遞了監管層整頓影子銀行的重要信號。那麼，利率市場化對於影子銀行的影響究竟會有多大？
袁志剛：中國影子銀行的最大風險是高昂融資成本，而實體經濟根本承受不了這樣高的資金成本。在這樣的背景下，借新還舊和債務展期成了有些依靠“影子銀行”的企業的惟一選擇，一旦遭遇沖擊，整個鏈條的參與者都會受波及，中國式“龐氏騙局”也將出現。利率市場化是一場重大的分配改革，是促進金融業反哺實體經濟的重大舉措。
張庭賓：利率市場化進程加速可能會惡化“影子銀行”問題。“影子銀行”具有兩面性，一方面是企業融資困難，尋求變相融資途徑﹔另一方面是難以從正規渠道獲得貸款資源。
對商業銀行從優質客戶身上獲得的貸款收益將大幅下降。眾所周知，中國銀行業利潤豐厚，原本其中70%源於存貸差。現在取消了貸款利率限制，即意味著優質客戶的貸款議價能力大大提高，各家銀行在競爭之下，勢必大幅降低給優質客戶的貸款利率，這會讓好的企業，特別是壟斷性央企獲得更加廉價的資本。
對於優質客戶的損失，商業銀行勢必會“牆內損失牆外補”。對於那些經營風險較大、議價能力弱，又不得不貸款的中小企業，特別是民營企業，商業銀行難免會提高貸款利率，獲得較高的利潤，以彌補優質客戶的利潤損失，即會讓中小企業的融資環境更加惡化，這樣一來“影子銀行”就更有需求。
魯政委：銀行貸款“降價”並不表示信托和地產私募也降價，至少這個情況在年內不會改變。因為之前在銀行借不到錢的投資商還是必須通過信托和地產私募融資，該付多少利息就付多少利息。而且，放開貸款利率管制，讓很多投資者融資的范圍空間更大，平台更廣，有利於降低融資成本。由此可見，央行此舉並非意在打擊影子銀行，只是提高貸款利率主體的議價話語權，對股市形成利空。
於研：利率市場化將加劇市場競爭，在競爭的帶動下，銀行、金融機構都會加速創新，新的金融工具也會產生。但創新的背后自然會有風險，如果監管不到位的話，就會產生“影子銀行”現象。
因此，要及時防范風險，不能讓影子銀行風險傳導至銀行體系。利率市場化過程中必然有影子銀行的身影，我們需要更多的市場工具來管理這中間的風險，如存款保障制度、外匯期貨等。
但是，在防范風險的過程中，又不能監管過嚴，束縛了金融機構的手腳，妨礙了創新。這就要考驗監管藝術了。
他山之石
歐盟如何監管影子銀行
■本報綜合報道
據金融穩定理事會初步測算，全球影子銀行體系的規模由2002年的21萬億歐元增至2010年的46萬億歐元左右。這一規模是金融體系總規模的25%至30%，或銀行總資產的一半。美國影子銀行體系佔其金融體系的比重更為顯著，達35%至40%。
然而，根據金融穩定理事會的預測，2005年至2010年，歐盟金融中介資產規模佔全球影子銀行體系的比重強勁增長，而美國這一比重卻在下降。從歐盟成員國來看，2005年至2010年，英國該比重由10%上升至13%，德國由4%上升至5%，法國和意大利分別保持在6%和2%不變。
歐盟已計劃擴大目前的規則范圍至更多的機構和業務，以全面覆蓋監管對象、應對系統性風險並增加未來規避政策的難度。
當前，歐盟正在擬定針對影子銀行的監管措施。關於監管影子銀行的立法建議也已列入2012年歐洲議會和歐盟理事會的議事日程,一些成員國也就影子銀行監管業務制定了補充規則。
（一）直接監管
對部分影子銀行業務進行直接監管：歐盟已經實施了直接規范影子銀行機構和業務的措施。例如，就投資基金而言，另類投資基金經理指令已經解決了部分影子銀行問題。要求資產管理公司監管流動性風險並運用流動性管理系統。運用新的杠杆率測算方法，監管當局可以更直接對回購協議或証券借貸等業務進行監管。
（二）間接監管
通過銀行業和保險業的監管措施來對影子銀行進行間接監管。例如，重審資本充足指令，並對2011年11月簽發的國際財務報告准則進行修正。
（三）擴大監管范圍
將目前的審慎監管規則的范圍擴大至影子銀行業務。歐盟已計劃擴大目前的規則范圍至更多的機構和業務，以全面覆蓋監管對象、應對系統性風險並增加未來規避政策的難度。比如，為辨認影子銀行風險，對歐盟委員會2011年10月20日擬定的金融工具市場指令進行修訂，並擴大其政策框架范圍，增加非權益性工具的透明度。同時，賦予有關國家機構及歐盟証券與市場管理局更強有力的干預權力。
為對歐盟監管措施以外的金融機構和業務進行監管，一些成員國也出台了一些國家層面的補充規則。
名詞解釋
影子銀行
又稱平行銀行系統，是指游離於商業銀行體系之外，未受到相應的金融監管，但又從事融資貸款業務的金融中介。
不同國家的金融體制不同，影子銀行的形式也有所不同。在美國，影子銀行的業務主要涉及與証券化相關的金融創新工具。
在中國，金融市場不發達，資產証券化等金融創新較少，影子銀行業務主要包括兩部分：一是銀行從事的表外業務，如銀信合作、委托貸款、理財產品、信托理財、金融租賃等﹔二是非銀行民間金融活動，如私募基金、地下錢庄、民間借貸等。
央行貨幣政策持續緊縮，再加上熱錢加速外流，銀行間市場資金緊張可能變為常態。流動性風險將使“影子銀行”系統內的資金借貸違約率上升，一旦資金鏈斷裂，“影子銀行”大面積崩盤，可能再傳導回銀行系統內，引起金融市場的動蕩。
影子銀行是“金融炸彈”？“影子銀行”目前的規模並不是問題，“影子銀行”本身已經在有效監管之下。但是，利率市場化進程加速可能會惡化“影子銀行”問題。
張庭賓：在當今央行貨幣政策持續緊縮的情況下，2013年4月，社會融資總額為2.54萬億元，5月份驟降到1.19萬億元，6月份更下降到1.04萬億元，整體緊縮的氛圍下，影子銀行是收縮的。
據報道，新一屆政府上任后，目前已經部署多個部門摸底影子銀行以及地方融資平台的問題。由於計算口徑不同，當前影子銀行的規模，並沒有一個准確的數值，多家機構此前估算的中國影子銀行規模，從5.8萬億至30萬億元不等。那麼，缺乏透明度、管理混亂、高杠杆率、高期限錯配、高流動性錯配和高風險錯配等諸多問題纏身的“影子銀行”是否會引發系統性風險？
影子銀行最大的問題就是風險錯配。本來就是低風險的資金應該配到低風險的投資對象。但卻被投資到了高風險的對象上，給了投資者低風險的錯覺
風險是否可控
投资理财，影子銀行是“金融炸彈”？話題二
那麼，要想經濟健康地發展，擠出房地產泡沫，治理影子銀行就顯得很重要了。
過去土地財政對中國的基礎設施建設作出了很多貢獻，然而過去正確的事情，如今卻產生了矛盾。其中就包括部分地方政府干預太強，導致房地產泡沫化，而這必然會影響到實體經濟，土地財政也隨之無法持續，中國經濟發展到了一個尷尬的境地。
因此，投資就轉向另外兩個部分——基礎設施和房地產，而這兩部分投資其實是密切相連的。因為如果沒有土地財政的背后支撐，基礎設施的投資也不會很旺。
袁志剛：房地產發展的背后，就是土地財政。中國的主要投資集中在三部分，房地產、制造業和基礎設施。其中，制造業的投資始終不旺，造成這種現狀的因素有兩點：一是出口不好，二是產能過剩。
影子銀行是“金融炸彈”？從地方政府來說，對於土地財政的依賴無可厚非，並且也無法根除。其實，美國的地方政府也是依靠土地財政的，但我們要做的是讓這部分如何更透明更規范地使用。因此，不用過於恐慌，多一種融資方式、多一種收入並不是壞事，更多地是要合理利用。
數據顯示，上半年房地產開發企業到位資金57225億元，同比增長了32.1%，第二季度增速比第一季度還高了2.8個百分點，比上年同期高了26.4個百分點。這中間，大量資金來自影子銀行。
魯政委：土地財政和影子銀行的關系，不是單向的，而是雙向循環的。
邊曉瑜：房地產是中國“抗風險能力”最強的行業，在通貨膨脹高企、居民增收困難、投資渠道狹窄、硬性需求居高不下等因素刺激下，房地產投資是游資、基金、信托等資金的第一選擇。而地方政府依靠賣地為生的做法不具可持續性，國家層面對房地產市場的收緊必將惡化投資者的營收狀況，“影子銀行”也將成為重點監控對象。
截至2013年第一季度末，貸款信托佔資金信托余額的46%。其中，基礎設施和房地產是最主要的投資領域，余額佔比分別為26%和9%。土地財政與影子銀行是否有捆綁之嫌？
投资理财，影子銀行是“金融炸彈”？中國的“影子銀行”主要包括銀行業內不受監管的証券化活動，以銀信合作為主要代表。諾亞財富發布的上半年投資策略顯示，從2013年上半年的信托業數據來看，以貸款運用方式為主的資金信托仍將是信托公司的主要業務。
房地產是中國“抗風險能力”最強的行業，在通貨膨脹高企、投資渠道狹窄等因素刺激下，房地產投資是游資、基金、信托等資金的第一選擇
與土地財政捆綁？
話題一
關於中國影子銀行的爭論這幾年一直眾說紛紜，而最近的“錢荒”、貸款利率“鬆綁”等更是將影子銀行推向了輿論漩渦。7月22日，標准普爾在最新報告中表示，過去一年左右的時間內利率市場化加速，這可能與銀行表外資產及非銀行融資的快速膨脹有關。報告顯示，影子銀行的膨脹已經削弱了央行對國內信貸環境的影響力。那麼，中國影子銀行體系的規模到底有多大？是什麼推動了它的快速增長？利率市場化對影子銀行又能產生多大影響？
影子銀行是“金融炸彈”？編者按：
邊曉瑜中投顧問金融行業研究員
於研上海財經大學金融學教授
魯政委興業銀行首席經濟學家
張庭賓中華元國際金融智庫創辦人
投资理财，影子銀行是“金融炸彈”？袁志剛復旦大學經濟學院院長
■本期嘉賓：
■本期主持：本報記者張競怡見習記者夏妍
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