众筹细则或推迟至年底推出5月份的众筹监管意见稿拟定单个项目单笔投资不得超过2.5万元人民币。而在监管细则最终稿中，关于个人单笔投资金额上限或将下调至1.5万元人民币。现在的普遍说法是，单笔投资的上限区间在1.5万元人民币至2.5万元人民币之间，普通投资者的投资金额最高不得超过1.5万元人民币。1.5万元人民币与美国JOBS法案规定的单笔投资金额2000美元，相差无几本报特约撰稿 王赫6月11日，国内知名股权众筹平台创始人齐聚北京，参加证监会和证券业协会联合召开的股权众筹调研会。6月12日上午，证监会主席肖钢奔赴网信金融、天使汇进行调研，充分显示了监管层对众筹这一新生事物的关注。参加调研的相关人士透露，股权众筹的监管细则原本会很快推出，对单笔融资金额、股权众筹合格投资人的定义、资金托管等都有相关规定。但现在的一些情况表明，监管细则可能会拖到年底推出。同时，众筹的监管细则或将严于5月份证监会众筹细则上海座谈会讨论的意见稿。现行法律下无法快速成长股权众筹是一种新兴的网络融资方式，即公司出让一定比例的股权，面向普通投资者融资。投资者通过出资入股公司，企业以股权为交换筹集资金。股权众筹的主要目标是小型初创团队，这样的创业团队规模小、实力弱，往往处于核心产品或服务的开发阶段。他们无法通过股权交易中心或新三板、证券交易所等资本市场进行必要的融资，加之国内天使投资、私募股权环境仍不成熟，不能为这类创业团队提供充足的融资服务，股权众筹恰巧可以弥补这一市场的需求。股权众筹虽然包裹了互联网高科技的外衣，其本质仍是股权投资。因此，如何评判被投资企业的成长潜质和利益回报，属于金融投资范畴的内容。今年4月，在博鳌亚洲论坛上发布的《小微金融发展报告2014》指出，众筹模式在现有法律法规下可能无法实现快速成长，主要原因有三点：第一，受公开发行限制，众筹只能在特定的投资者范围内进行，无法面对所有公众。第二，受股东人数限制，募集资金额度有限。第三，大部分众筹平台仅能通过返还实物、服务作为回报，不能以股权、债券、分红或者利息等金融形式作为回报，更不能向支持者许诺任何资金上的收益。据了解，由于众筹行业监管相对空白，有的众筹网站缺乏事前的尽职调查就将项目直接上线。虽然几乎所有的项目发起人都努力实现承诺的回报，但绝大多数项目因为不能按期交付，何时收到或能否收到回报，将是投资者面临的风险之一。前不久，“河豚面膜”在网上进行了股权众筹，10%的股权作价100万元人民币进行众筹。这家公司成立不到两个月，号称估值1000万元人民币。最后，100万元人民币如期筹到，但是很多股东却连创业者都不认识，也从未与创业者进行过面对面的交流。在市场上，一方面是资金需求旺盛，另一方面则是游戏规则的缺乏。众筹采用的线上模式可以提高信息公开与透明度，但问题是风险揭示不充分、融资后的信息披露不及时以及资金流向无法掌握，给投资者带来信息不对称的风险。细则因争议将推迟推出关于众筹的立法调研，一直在进行当中。自今年3月起，证监会便开始对众筹行业展开密集调研。此前召开的中国证监会例行发布会上，新闻发言人张晓军表示，目前证监会正在充分借鉴境外监管经验并在结合调研情况的基础上，抓紧研究制定众筹融资的监管规则。有业内人士透露，证监会已经对国内的股权众筹行业开展多次调研，在调研之前监管部门对众筹行业的情况、模式、公司已经有所了解。根据证监会在调研中透露的政策风向，未来股权众筹可能会存在准入门槛，并对融资金额设置上限，将股权众筹与VC、PE区隔开来，定位更加草根化。有业内人士表示，国外已经有JOBS法案可以作为参考案例，因此这部法规的出台并不像外界想象得那么难。也有部分业内人士认为，原本定于6月推出的众筹监管细则可能无法如期推出，因为还需要征求业内专家、法律专家等各方意见，进一步修改相关细则。股权众筹争议较大，最可能推出的时间点是在年底。今年5月，证监会调研组对深圳众筹企业的调研座谈会上，调研组对股权众筹提出了一些意见。监管层座谈会上透露了五条监管思路，关于众筹的定义、信息披露和诱导投资、项目的评级评价、股权转让和锁定的监管、项目资金第三方托管等。单比投资金额限制的困局记者发现，对于进一步修改股权众筹相关细则，业内人士和法律专家的意见争议较大。关于单笔投资额度的限定，在证监会看来，众筹是在线上的小额募集资金投向项目，如果不能满足“线上”、“小额”的机构将被监管层排除在外。为了防范风险，对额度也有“两头小”的限制，即融资人的单笔融资金额要小，投资人一年内或单笔的投资金额也要小。投资人通过平台的认证后，才可以进行大额投资，前提是被认定为合格投资人。但目前监管层还没明确界定“合格”投资人。5月份的意见稿拟定单个项目单笔投资不得超过2.5万元人民币，而在监管细则最终稿中，关于个人单笔投资金额上限或将下调至1.5万元人民币。现在的普遍说法是，单笔投资的上限区间在1.5万元人民币至2.5万元人民币之间，普通投资者的单笔投资最高不得超过1.5万元人民币。1.5万元人民币与美国JOBS法案规定的单笔投资金额2000美元，相差无几。股权众筹平台爱创业的创始人顾冰表示：“监管层的目的让投资者进行小额投资，降低风险。但是，股权众筹融资额度过小，说明项目往往处于调试投资人介入阶段，反而风险过大。如果一家公司融资1000万元人民币，按照公司法规定200人的股东人数，人均融资5万元，而1.5万元人民币的人均额度，则无法完成募集。”此外，众筹平台通常都通过互联网的方式解决项目寻找和项目筛选。平台宣传吸引项目投资，可以利用社群的优势，利用股东、众筹平台的参与者可以放大寻找范围，或者设定自动机制进行筛选。如果把股权投资的投资过程比作一个漏斗，项目寻找、项目筛选、尽职调查、投后管理组成了漏斗的各个环节。然而，谁来为项目做尽职调查和投后管理，靠平台上参与众筹的股东显然不行，因为缺乏专业性。股东人数过多也会带来法律风险，安理律师事务所合伙人王新锐律师向法治周末记者表示：“目前众筹平台的投后管理需要加强，否则未来会导致股东纠纷。非上市公司有一堆小股东是很麻烦的，股东越多法律架构越难，出现股东纠纷的概率会很高。从制度设计上看，有限公司的人合性更强，一群互相不了解的陌生人成为股东，一旦利益有分歧容易形成僵局，降低决策效率。”如果趋严监管，比如进一步降低单笔投资最高金额，会使得一些大额股权融资没法开展。如果在非公开发行范围上认定过严，也不利于一些项目的推广。好投网创始人户才和认为：“希望证监会学习上海自贸区的负面清单模式，规定什么不可以干，其余放行，为股权众筹在中国的健康发展和创新预留足够的空间。”
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