我们维持中国人寿总承保保费增长速度将继续较缓慢的看法不变。面对艰难的经营环境,该集团继续对自身进行调整和转型。虽然上半年总承保保费同比增长接近零,但由于产品结构和渠道效率继续改善,新业务价值预计将维持目前3-5%的增速。目前股价对应2013年预期股价/内含价值仅1.04倍,对应核心内含价值回报率为14.4%,我们认为估值提供了一定的根本性支撑。
我们的新目标价20.13元反映监管不确定性增加
除了对目前资产价格按市值计价外,我们还下调了中国人寿的目标价,因为我们对整个保险行业的风险贴现率进行了调整,以反映监管环境不确定性的增加。虽然我们相对而言继续看好大型寿险公司,但受到银保业务增长放缓影响,中国人寿的新业务价值增长可能将面临最大的阻力(与中国平安和中国太保相比)。
股价已经基本反映所有利空-对应1.04倍2013年内含价值倍数
我们认为,考虑到核心内含价值回报率为14.4%左右,新业务价值增长虽然缓慢但增速正在回升,中国人寿目前1.04倍的2013年股价/内含价值倍数已经反映了投资者对投资市场和监管环境不确定性的担忧。我们认为,只要资产/负债风险不存在异常,成长中的寿险公司股价通常不会长期低于内含价值。
估值:目前市场价对应2013年隐含内含价值倍数为1.04倍
我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为人民币19.33元,并估算A股每股评估价值对应目标价有4.0%的折价率。我们从而得出新目标价为人民币20.13元。该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.52倍和10.79倍。
预计今年下半年至2014年总承保保费增长总体将维持缓慢
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